Morningstar ETF错误定价 保障投资有法

Morningstar ETF错误定价 保障投资有法

上次提到与领航(Vanguard)的环球投资研究与发展主管Joel Dickson,探讨ETF的一般成本概念。这次会继续讨论关于ETF交易成本和错误定价的种种。

投资者买卖ETF,需要承担其中一些交易成本;但在买卖传统的基金时,所涉及的交易成本却不会被反映于费用比率内。投资者应如何看待这种差异?

市价与净资产值不同

Dickson指出,这种差异往往会在ETF和基金成分证券的流动性出现变化时显现出来。我们都知道基金的净资产值反映证券的当前价值,而市场都会计算基金和ETF等等的净资产值。ETF的市场价格或交易价格会与净资产值或成分证券的价值不同,其中一个主要原因是ETF投资者完全承担交易成本。

「如果你从交易所买入别人卖出的ETF单位,这动作实际上对投资组合并没有影响。如果别人买入你卖出的Vanguard Total Stock Market ETF(VTI)单位,VTI的投资组合实际上也不会受到影响,因为从基金层面看,以上动作并未构成交易。但是,市场庄家会就这些买卖和建构ETF成分证券篮子,收取交易成本和费用,而这些费用水平会随时间转变。正因如此,ETF市场价格与净资产值或其成分证券之间的差额,亦会因为基础成本变化而浮动。我们不时会在定息产品的领域观察到这种现象,特别是在市场对定息产品的流动性产生忧虑时。也就是说,流动性变得更昂贵的时候。」Dickson解释。

「如果你想在所有人都试图出售股份时要人买入你的股份,你将不得不支付流动性溢价,也就是意味以相对资产净值的折扣吸引买家,以换取流动性。反观传统基金,当一群基金持有人同时卖出基金,基金经理便要出售有关定息证券。如果当时他们亦要付出溢价才能卖出证券,基金经理亦必须计算有关成本,与ETF的分别是,有关成本会在净资产值实现,而非像ETF般体现在交易价(因为不涉及对投资组合的影响)与净资产值之间。」

ETF以脱节价格交易

另一个投资者要注意的事宜是错误定价。我们知道错误定价不时出现:ETF会以脱节的价格交易,也就是其市场价格与其净资产值非常不同。在这样的环境下,投资者该如何保护自己?当然,最简单的做法,就是避免在这种时候进行交易。但除此之外,有什幺措施可以保障ETF投资者不会在无意中遇上错误定价?

Dickson的第一个建议,是投资者应首先摆脱这种假设——就是ETF经常会以底蕴证券的价值交易。不错,市场的确有许多机制保证ETF尽可能以「对」的价位交易,譬如是ETF的套戥机制。套戥机制理论上可以确保错误定价的程度不会太严重。但也有些时间,不同的市场事件或底蕴证券本身的交易均可能导致错误定价发生。

「譬如2015年 8月24日,那是美国市场非常波动的日子。而市场刚实施这些所谓『止升、止跌』的新机制,以限制一只证券的波幅以及何时会被停板。那算是自新机制实施后的首次测试。虽然机制一如剧本进行,但我们留意到这些机制可就ETF或者个股的运作作出一些改进。我们的确在当日看到几个可能被视为不寻常的波动,但随着市场结构规则继续演进,我们希望未来出现不寻常的情况会愈来愈少。但无论如何,我们并不知道下一个可能导致一点点错误定价的事件将会是什幺。」

用限价指令或违原意

Dickson提议ETF投资者可以透过使用限价指令(limit order)保护自己。「ETF的价格该是什幺并没有什幺争论的余地,如果你知道其底蕴证券的价格,累积起来就应该是ETF的价格,当中或有一些交易成本的差异,但两者应该相当接近。你可以通过限价指令确定自己的交易价与证券价值不会相差太远,免受错误定价的影响。」另一样要注意的是,在交易日开始或结束时,ETF价格通常会更加波动。当你投资ETF时,了解交易环境和底蕴证券都是很重要的。

Dickson重申两个重点:使用限价指令、留意交易时间。使用限价指令时,要留意在买卖ETF时使用止蚀指令可能构成的问题。在跌市的情况下,你的止蚀指令将即时变成市场指令。而在如8月24日般买卖极不平衡的环境下,这些由止蚀指令触发的市场指令很可能进一步推低ETF价格——违背了希望以此确保ETF交易价接近底蕴证券价格的原意。

(二之二)

 

作者为Morningstar个人理财总监Christine Benz